通脹上行利好有色金屬行業(yè) 動態(tài)估值回歸合理
經(jīng)濟的持續(xù)復蘇以及2009年充裕的流動性,令2010年通脹預期大幅升溫。在這種背景下,有色金屬行業(yè)將受到需求提升和原材料價格上漲的雙重驅(qū)動,銅、電解鋁、鉛鋅等子行業(yè)值得重點關(guān)注。
通脹提升有色業(yè)績
影響有色金屬價格的因素主要有美元匯率、經(jīng)濟復蘇和通脹預期。美元匯率從2009年12月開始走強,但卻并沒有 對金屬價格造成打壓,反而出現(xiàn)美元與金屬價格共同上漲的情景。我們認為,美元走勢并不是決定金屬價格的唯一因素,隨著全球經(jīng)濟的不斷回暖,主導有色金屬價 格走勢的核心因素將由流動性轉(zhuǎn)向供需關(guān)系。當前中國經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇,美國經(jīng)濟也開始企穩(wěn),這將大幅拉動有色金屬的需求,從而助推價格上漲。
另一方面,為緩解金融危機對全球經(jīng)濟所帶來的沖擊,2009年各國央行紛紛下調(diào)利率、實行量化寬松貨幣政策,流動性的泛濫令2010年通貨膨脹的預期升溫。作為對沖通脹的良好投資標的,有色金屬價格將在通脹預期下繼續(xù)走高。
歷史數(shù)據(jù)顯示,通脹上升階段有色金屬行業(yè)的利潤往往會出現(xiàn)顯著上升。我們用PPI當月同比增速和有色金屬礦采選 業(yè)、有色金屬壓延及加工業(yè)的利潤累計增速進行擬合,可以發(fā)現(xiàn)PPI增速與行業(yè)利潤顯著正相關(guān)。更進一步來看,PPI有色金屬礦采選業(yè)的同比增速與該行業(yè)利 潤的相關(guān)性更加密切,前者可以看作后者的先行指標。
可見,隨著經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn),消費品價格的上漲將不斷向上游制造業(yè)產(chǎn)品傳導,有色金屬等工業(yè)產(chǎn)品價格將獲得支撐,從而帶動利潤上行。與此同時,隨著通脹上行,有色金屬原材料價格呈上漲趨勢,這樣一來,前期的原材料存貨將成為上市公司利潤的“蓄水池”,既穩(wěn)定了上市公司的經(jīng)營生產(chǎn),又降低了當期成本、有助提高利潤。
在經(jīng)濟持續(xù)復蘇以及通脹預期升溫的背景下,2010年特別是上半年有色金屬價格將獲得需求提升和成本漲價的雙重驅(qū)動,企業(yè)利潤有望大幅提高,從而推動股價上行。
動態(tài)估值回歸合理
從估值來看,目前有色金屬板塊的靜態(tài)市盈率在70倍,估值較高。但是,由于2010年金屬價格的上漲較為明確, 預計上市公司的業(yè)績將大幅提升,進而壓低估值。根據(jù)券商的一致預測,2009和2010年有色金屬板塊的動態(tài)市盈率分別為62倍和41倍。申銀萬國分析師 預計2010年有色金屬重點公司的市盈率甚至能夠降至27.7倍。
此外,2009 年第四季度以來,有色金屬價格持續(xù)攀升,A股有色金屬板塊卻走勢平穩(wěn),美元走強和估值過高成為制約股價的主要因素。隨著全球經(jīng)濟進入景氣階段,大宗商品價格有望繼續(xù)維持強勢,這終將帶動有色金屬板塊出現(xiàn)補漲。
有色金屬的子行業(yè)中,考慮到2010年2、3月份的下游備貨旺季,銅價有望重拾上漲區(qū)間,可提前關(guān)注并布局江西銅業(yè)(600362,股吧)、云南銅業(yè)(000878,股吧)等個股。同時,電解鋁的需求也在加速好轉(zhuǎn),根據(jù)保守鋁價假設(shè),申銀萬國預計2010年主要電解鋁上市公司盈利將翻番,動態(tài)市盈率僅在18－25倍左右,個股推薦中孚實業(yè)(600595,股吧)和焦作萬方(000612,股吧)。此外,2010年我國汽車產(chǎn)銷兩旺有望持續(xù),北美、歐洲汽車行業(yè)補庫存仍在繼續(xù),鍍鋅板需求將持續(xù)好轉(zhuǎn)。申銀萬國分別對2010年鉛鋅均價進行了保守和樂觀預測,兩種假設(shè)下鉛鋅板塊的動態(tài)市盈率分別為21倍和28倍、14倍和18倍。上市公司中金嶺南(000060,股吧)、馳宏鋅鍺(600497,股吧)的資源自給率分別達到80％和60％,對鉛、鋅價格的彈性最大,業(yè)績改善空間較大。
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