有色市場(chǎng)彌漫“選前綜合征”
11月6日，美國(guó)大選拉開序幕，此次大選關(guān)系到美國(guó)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、中期財(cái)政穩(wěn)定和貨幣政策。同時(shí)，其對(duì)美元指數(shù)和有色金屬后期走勢(shì)的影響成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。大選結(jié)束之后，對(duì)“財(cái)政懸崖”的擔(dān)憂將接踵而來(lái)，究竟如何化解2008金融危機(jī)后的又一場(chǎng)危機(jī)，市場(chǎng)的爭(zhēng)論越來(lái)越激烈。
大選前后有色與美元走勢(shì)分析
在1985年以來(lái)的六次美國(guó)總統(tǒng)選舉中，其中1988年、1996年和2004年的選舉結(jié)果為同一政黨繼續(xù)執(zhí)政，而在1992年、2000年和2008年則發(fā)生了政黨的更迭。經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大選結(jié)果顯示同一政黨延續(xù)執(zhí)政時(shí)，有色金屬往往有較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)。而當(dāng)發(fā)生執(zhí)政黨更迭后，有色金屬價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。
以LME三個(gè)月銅期貨為例，其在1988年、1996年和2004年大選日過(guò)后的三個(gè)月時(shí)間內(nèi)平均上漲幅度為9.53％，而在其余三次選舉過(guò)后均出現(xiàn)下跌。對(duì)此我們認(rèn)為，同一政黨的連任為美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策提供了延續(xù)性，在一定程度上消除了市場(chǎng)對(duì)于政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，從而使得基本金屬具備較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
該統(tǒng)計(jì)結(jié)果同時(shí)顯示，雖然在發(fā)生政黨更迭的選舉過(guò)后價(jià)格有所下跌，但跌幅極為有限(剔除2008年金融危機(jī)的影響)，該結(jié)果或暗示市場(chǎng)在政治周期的開端對(duì)政府刺激經(jīng)濟(jì)舉措或有不同程度的預(yù)期。然而，需要注意的是，銅價(jià)在六次大選前后的價(jià)格趨勢(shì)均未遭到破壞，或表明大選對(duì)于基本金屬的影響程度有限，往往無(wú)法形成價(jià)格趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。
此外，通過(guò)對(duì)近六次大選前后美元指數(shù)的走勢(shì)統(tǒng)計(jì)顯示，在大選過(guò)后的半年內(nèi)，美元指數(shù)均出現(xiàn)較為明顯的上漲，而在選舉前夕，美元指數(shù)的波動(dòng)均較為劇烈。對(duì)此，我們認(rèn)為，美國(guó)大選對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重要性使得投資者在大選前夕的避險(xiǎn)情緒升溫，而在大選過(guò)后的一段時(shí)期內(nèi)，出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，美元重新成為全球投資者青睞的對(duì)象。
大選結(jié)果無(wú)礙美元階段性走強(qiáng)
影響美元指數(shù)漲跌的表觀現(xiàn)象是選舉結(jié)果，但究其根本原因在于當(dāng)選總統(tǒng)所實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策�？肆诸D任期(1993—2000年)中，政府致力于通過(guò)緊縮財(cái)政政策來(lái)改善財(cái)政赤字問(wèn)題，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促使美元大幅上揚(yáng)。小布什在任期間(2001—2008年)維持低利率政策，美聯(lián)儲(chǔ)在2001年9月后連續(xù)進(jìn)行了13次減息，造成美元大幅下挫。從基本面背景和歷史周期走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前美元所處的階段更類似于克林頓政府時(shí)期。
本次選舉，奧巴馬和羅姆尼的政策理念有著顯著差異，奧巴馬主張國(guó)家干預(yù)的凱恩斯主義擴(kuò)張性經(jīng)濟(jì)政策，羅姆尼倡導(dǎo)自由市場(chǎng)，反對(duì)政府過(guò)多干預(yù)，主張削減赤字和減稅。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，若奧巴馬再次連任，或?qū)⒗梅敲里L(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，對(duì)避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的美元形成打壓；若羅姆尼當(dāng)選，則將使美國(guó)更少受到財(cái)政赤字和債務(wù)困擾，有助于美元走強(qiáng)。我們認(rèn)為，不論是奧巴馬還是羅姆尼當(dāng)選，都掩蓋不了美國(guó)政府長(zhǎng)期赤字的問(wèn)題，財(cái)政與稅務(wù)制度也將隨之做出調(diào)整，同時(shí)也將進(jìn)一步引發(fā)市場(chǎng)對(duì)財(cái)政懸崖問(wèn)題爆發(fā)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒的上升仍將助推美元階段性走強(qiáng)，對(duì)后期基本金屬形成壓制。
大選后經(jīng)濟(jì)走向何方
二戰(zhàn)以來(lái)共有十位總統(tǒng)參加連任競(jìng)選，未能連任的三位總統(tǒng)(福特、卡特和老布什)都在黨內(nèi)初選中遇到對(duì)手，而奧巴馬早已在黨內(nèi)初選中獲勝。市場(chǎng)往往會(huì)以哪位候選人上臺(tái)作為其代表的政黨施政的開始，比如奧巴馬連任后民主黨會(huì)推行高通脹低失業(yè)的政策，但從歷史情況來(lái)看，市場(chǎng)會(huì)存在對(duì)民主黨和共和黨的某些特性的誤判。
因此，對(duì)政策的預(yù)期不能全部歸結(jié)于哪一個(gè)政黨上臺(tái)所帶來(lái)的變化，無(wú)論誰(shuí)上臺(tái)，其實(shí)施的財(cái)經(jīng)政策也必須基于美國(guó)大選前后的經(jīng)濟(jì)狀況。我們選取二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)9屆大選前后經(jīng)濟(jì)的變化，發(fā)現(xiàn)在選舉之后，美國(guó)的季度經(jīng)濟(jì)增速有7次下降，只有卡特因第二次能源危機(jī)以及肯尼迪／約翰遜的任期內(nèi)總統(tǒng)身亡這兩次出現(xiàn)選舉后美國(guó)季度經(jīng)濟(jì)增速上漲。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這次大選后美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的概率很大，那么事實(shí)是否如此？
次貸危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?lái)自于消費(fèi)，然而這種消費(fèi)是資產(chǎn)價(jià)格推升背景下形成的消費(fèi)支出，非農(nóng)就業(yè)和實(shí)際工資卻都沒有出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。QE3仍然試圖通過(guò)推升資產(chǎn)價(jià)格形成財(cái)富效應(yīng)，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)沒有提供新的動(dòng)力。
盡管在QE3的促進(jìn)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有所改善。但是從本次量化寬松的渠道來(lái)看，主要是要通過(guò)推升資產(chǎn)價(jià)格從而通過(guò)財(cái)富效應(yīng)來(lái)提升居民的購(gòu)買力，借此通過(guò)刺激消費(fèi)來(lái)提升需求。因此，財(cái)富效應(yīng)幾乎是消費(fèi)需求復(fù)蘇唯一的動(dòng)力。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身調(diào)整能力強(qiáng)于其他經(jīng)濟(jì)體，但是其內(nèi)生動(dòng)力可能只支持一種較為微弱的復(fù)蘇。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中期滯漲的風(fēng)險(xiǎn)猶存。
有色中期風(fēng)險(xiǎn)猶存
由于本次大選的不確定性較大，預(yù)計(jì)大選期間全球股市和商品很難走出趨勢(shì)性行情，在美國(guó)大選結(jié)果公布之前“成交清淡，振蕩盤整”將成為有色金屬等大宗商品的主基調(diào)。
在維護(hù)美國(guó)核心利益的基本前提之下，奧巴馬和羅姆尼在競(jìng)選綱領(lǐng)上有些差異，其對(duì)商品走勢(shì)的影響也將不同。若奧巴馬獲勝，有色金屬或存在階段性反彈機(jī)會(huì)，但中期還將保持弱勢(shì)；若羅姆尼獲勝，那么美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松提早結(jié)束的預(yù)期會(huì)引發(fā)有色金屬等商品加速下跌。
首先，貨幣政策方面，若奧巴馬獲勝，美國(guó)的貨幣政策將不會(huì)有大的變動(dòng)，但由于美聯(lián)儲(chǔ)定量寬松政策效果呈現(xiàn)邊際遞減規(guī)律，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)乏力導(dǎo)致需求不足，有色金屬和其他商品走勢(shì)或出現(xiàn)階段性反彈機(jī)會(huì)，但是中期弱勢(shì)將難以逆轉(zhuǎn)。若羅姆尼獲勝，那么在2014年1月伯南克主席職務(wù)到期后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性將大幅增加，寬松政策退出的時(shí)間點(diǎn)可能提前，從而引發(fā)緊縮的擔(dān)憂，商品可能面臨更大的下行壓力。
其次，奧巴馬主張向富人征稅，達(dá)到先刺激經(jīng)濟(jì)再減持；羅姆尼反對(duì)針對(duì)富人增稅，并希望減少政府開支來(lái)削減赤字，達(dá)到平衡預(yù)算的目的。從減赤和解決財(cái)政懸崖的角度來(lái)看，羅姆尼獲勝可能更具“火力”，而奧巴馬獲得連任的話，財(cái)政懸崖問(wèn)題或難以快速解決，有色金屬和大宗商品也面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，連帶美元資產(chǎn)短期也將受到?jīng)_擊，黃金等貴金屬將在年度受到避險(xiǎn)資金的青睞。
最后，在外交政策上，奧巴馬在對(duì)待伊朗核問(wèn)題上更加強(qiáng)硬，如果最后外交政策無(wú)法奏效而必須對(duì)伊朗動(dòng)武，戰(zhàn)爭(zhēng)的后果非常嚴(yán)重，原油價(jià)格將因中東的戰(zhàn)事而大幅飆升，嚴(yán)重阻礙全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而羅姆尼在對(duì)華貿(mào)易政策上比較強(qiáng)硬，可能引發(fā)新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利。
總之，大選塵埃落定后，大選不確定性消散可能會(huì)引發(fā)商品階段性反彈，但歐洲局勢(shì)不穩(wěn)、財(cái)政懸崖和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力依舊困擾市場(chǎng)，特別是財(cái)政懸崖問(wèn)題迫在眉睫，金屬等商品中期弱勢(shì)下探趨勢(shì)難改。
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