有色金屬：需要進(jìn)一步減產(chǎn)

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      研究報(bào)告近期減產(chǎn)規(guī)模不足中國(guó)鋁市場(chǎng)在2013年二季度供應(yīng)略顯不足，這反映出需求的季節(jié)性上升、3-5月間國(guó)儲(chǔ)局采購30萬噸鋁，以及高成本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商進(jìn)一步的減產(chǎn)計(jì)劃。與此相應(yīng)，中國(guó)鋁庫存小幅下降、上期所時(shí)間價(jià)差擴(kuò)大。中短期內(nèi)，我們認(rèn)為需進(jìn)一步減產(chǎn)以抵消中國(guó)西北部低成本電解鋁生產(chǎn)商的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張。今年至今已閑置產(chǎn)能約為180萬噸/年，相當(dāng)于2013年產(chǎn)量減少70萬-75萬噸左右；而我們的假設(shè)是為了實(shí)現(xiàn)2013年61.1萬噸的全球小幅供應(yīng)過剩，中國(guó)電解鋁生產(chǎn)商的產(chǎn)量削減、產(chǎn)能擴(kuò)張推遲、生產(chǎn)中斷總規(guī)模需要達(dá)到160萬噸。

我們對(duì)中短期內(nèi)鋁市場(chǎng)看法保持謹(jǐn)慎全球鋁市場(chǎng)在過去七年內(nèi)一直供大于求，而近期的過剩則受到中國(guó)西北部地區(qū)產(chǎn)量大舉擴(kuò)張及全球需求增長(zhǎng)疲軟的推動(dòng)。我們?nèi)找鎿?dān)心未來6-12個(gè)月新疆產(chǎn)量增長(zhǎng)將趨于上行，因高利潤(rùn)率促使該地區(qū)更多自備電設(shè)備投入生產(chǎn)。因此，我們認(rèn)為我們的2013/14年中國(guó)鋁產(chǎn)量預(yù)測(cè)2,390萬/2,610萬噸面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，可能需要進(jìn)一步減產(chǎn)。此外，在中國(guó)GDP預(yù)測(cè)近期的下調(diào)后，我們2013年中國(guó)需求將增長(zhǎng)12%的預(yù)測(cè)目前面臨的風(fēng)險(xiǎn)趨于下行，我們對(duì)今年鋁價(jià)的基本面預(yù)期仍持謹(jǐn)慎看法。

近期中國(guó)部分電解鋁生產(chǎn)商宣布減產(chǎn)以及3-5月間國(guó)儲(chǔ)局在國(guó)內(nèi)采購30萬噸鋁使得中國(guó)鋁市場(chǎng)在過去兩個(gè)月的供應(yīng)略顯不足。與此相應(yīng)，中國(guó)鋁庫存（上期所和未登記庫存）減少14萬噸，而上期所遠(yuǎn)期曲線變?yōu)楝F(xiàn)貨升水。盡管如此，我們認(rèn)為中國(guó)近期的減產(chǎn)規(guī)模尚不足以平衡2013年的全球鋁市場(chǎng)，尤其是在我們預(yù)計(jì)中國(guó)西部地區(qū)鋁產(chǎn)量將在下半年加速的情況下（屆時(shí)當(dāng)?shù)氐碾娊怃X生產(chǎn)商將采用自備電生產(chǎn)）。因此，在中國(guó)的高成本產(chǎn)能被擠出市場(chǎng)之前，我們?cè)谥卸唐趦?nèi)對(duì)全球鋁市場(chǎng)基本上仍持謹(jǐn)慎看法。中國(guó)地方政府提供更多補(bǔ)貼、中國(guó)電解鋁生產(chǎn)商對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪以及/或者中國(guó)西北部供應(yīng)增長(zhǎng)高于預(yù)期為我們的當(dāng)前預(yù)測(cè)帶來進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)。

自年初開始，由于鋁價(jià)低迷，中國(guó)許多高成本電解鋁生產(chǎn)商宣布將閑置的產(chǎn)能總計(jì)將達(dá)到約180萬噸/年的規(guī)模。我們估算這將導(dǎo)致2013年中國(guó)鋁產(chǎn)量減少70萬-75萬噸左右，考慮到：a)部分計(jì)劃可能過高估計(jì)了對(duì)產(chǎn)量的實(shí)際影響，因?yàn)樵趶氐组e置前，產(chǎn)能利用率可能保持在極低水平；b)部分計(jì)劃并沒有十分明確的時(shí)間表；c)如果價(jià)格反彈，部分電解鋁生產(chǎn)商可能重新開始生產(chǎn)。

結(jié)果是，中國(guó)鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)在2013年4月降至同比10%左右，盡管整體水平仍保持穩(wěn)健。加之國(guó)儲(chǔ)局在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)采購30萬噸鋁，這些因素導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)略顯不足，表現(xiàn)為庫存下降及上期所現(xiàn)貨再度升水。

3-5月國(guó)儲(chǔ)局國(guó)內(nèi)采購約30萬噸鋁是2013年二季度中國(guó)鋁市場(chǎng)供應(yīng)略顯不足的重要原因。如圖表4所示，如國(guó)儲(chǔ)局不進(jìn)行采購，則在庫存季節(jié)性下降的需求旺季，中國(guó)鋁庫存將持平。這表明在6月份國(guó)儲(chǔ)局停止采購后，如果其他條件不變，則當(dāng)前減產(chǎn)規(guī)模尚不足以平衡中國(guó)鋁市場(chǎng)，這也是過去一個(gè)月內(nèi)大型電解鋁生產(chǎn)商推出更多閑置產(chǎn)能計(jì)劃的原因之一（中國(guó)鋁業(yè)在5月底宣布關(guān)停38萬噸產(chǎn)能，而中電投在6月中旬則宣布關(guān)停產(chǎn)能27.8萬噸）。

由于這些產(chǎn)能關(guān)停計(jì)劃最終將在未來兩至三個(gè)月內(nèi)導(dǎo)致進(jìn)一步減產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)在此期間內(nèi)中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供求可能仍相對(duì)趨緊。此外，鑒于LME市場(chǎng)的近期拋售，上期所/LME出口套利不再對(duì)中國(guó)鋁產(chǎn)品出口有利，這也有助于降低中國(guó)以外市場(chǎng)的供應(yīng)壓力。

需要加大減產(chǎn)力度以避免庫存進(jìn)一步積累盡管如此，我們認(rèn)為未來兩三年仍需加大減產(chǎn)力度來避免鋁市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過剩。為了抵消中國(guó)西部地區(qū)低成本電解鋁產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，我們認(rèn)為高成本電解鋁生產(chǎn)商必須減產(chǎn)直至最終關(guān)停，而且這一過程可能是痛苦的，當(dāng)關(guān)停以一種無序狀態(tài)發(fā)生時(shí)尤其如此�？紤]到這一顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)中短期的電解鋁前景持謹(jǐn)慎看法。

截至目前，中國(guó)的減產(chǎn)計(jì)劃主要集中在高成本地區(qū)（特別是河南和山東）。由于西部地區(qū)更多低成本產(chǎn)量仍在持續(xù)供應(yīng)，我們預(yù)計(jì)高成本地區(qū)將宣布更多減產(chǎn)計(jì)劃。

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