有色金屬：關(guān)注鉛鋅

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投資要點(diǎn)：

收入略增，利潤(rùn)大幅下滑，產(chǎn)能過(guò)剩加劇有色行業(yè)2013前三季度共實(shí)現(xiàn)收入6659.7億元，同比增長(zhǎng)8.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（扣除非經(jīng)常損益）33.3億元，同比下降74.3%。其中基本金屬、貴金屬、小金屬和新材料的收入增速分別為11.7%、-1.1%、2.0%和-8.8%，凈利潤(rùn)增速分別為-416.4%、-43.9%、-23.3%和-56.5%。所有子行業(yè)利潤(rùn)增速均低于收入增速，由于本年度有色金屬價(jià)格大幅下跌，行業(yè)收入增長(zhǎng)主要是來(lái)自于產(chǎn)量的增加，顯示出有色金屬行業(yè)在虧損格局下仍然在擴(kuò)張產(chǎn)能，整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩在加劇。

基本金屬：收入增速最高，利潤(rùn)下滑最快，關(guān)注率先調(diào)整的鉛鋅子板塊在各子行業(yè)中，基本金屬收入增速最高，利潤(rùn)下滑最快，凈利潤(rùn)由去年的盈利12億下降至虧損37億。具體來(lái)說(shuō)，由于銅價(jià)與鋁價(jià)的下跌，銅和鋁公司的凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑，前三季合計(jì)分別為-76%和-25%，其中鋁板塊的利潤(rùn)下滑主要源自中國(guó)鋁業(yè)的巨虧。鉛鋅是基本金屬中唯一在今年前三季度收入與凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的子板塊，整體營(yíng)業(yè)收入小幅增長(zhǎng)3.66%，凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)1.3%。我們認(rèn)為，鉛鋅的價(jià)格與需求基本上已經(jīng)見底，建議關(guān)注。

貴金屬：調(diào)整仍未結(jié)束由于國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的動(dòng)蕩以及金價(jià)的下跌，盡管貴金屬行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入同比僅有1.1%小幅下降，但整體凈利潤(rùn)的跌幅達(dá)到了44%，這意味著在貴金屬價(jià)格下跌的大環(huán)境下，相關(guān)公司依然在擴(kuò)張產(chǎn)能。其中，黃金公司的收入增速、凈利增速與行業(yè)接近，分別為-1.1%與-46%。由于美國(guó)終將推出QE，我們看淡四季度金價(jià)表現(xiàn)，預(yù)計(jì)金價(jià)將在1150美元/盎司——1300美元/盎司的區(qū)間波動(dòng)。

小金屬：表現(xiàn)相對(duì)較好，長(zhǎng)期看好稀土和鋰行業(yè)小金屬是前三季度各子行業(yè)中相對(duì)表現(xiàn)最好的一個(gè)，收入同比增速2%，凈利潤(rùn)僅下跌-23%，為各子行業(yè)中最低。鋰是今年以來(lái)有色金屬板塊中最大的亮點(diǎn)，鋰公司在前三季同比營(yíng)收下滑23.7%的情況下，同比凈利卻大增54.5%至1.5億，考慮到新能源概念以及國(guó)家扶持的力度，該行業(yè)未來(lái)持續(xù)看好。此外，由于今年三季度價(jià)格的上升，稀土的業(yè)績(jī)也表現(xiàn)相對(duì)較好。第三季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)使得稀土公司前兩季度的虧損得到了一定程度的減少，前三季的同比收入增速達(dá)到了7.2%，凈利增速為-1.67%。鎢、鉬、鎂、鉭、鋯、鍺等金屬的業(yè)績(jī)則相對(duì)不好，凈利潤(rùn)下滑的幅度達(dá)到了約50%。

新材料：前三季度表現(xiàn)欠佳，關(guān)注釹鐵硼受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，新材料行業(yè)在今年前三季度需求低靡，整體表現(xiàn)不佳。新材料前三季度的凈利潤(rùn)由去年同期的13.8億元跌至6億元，下跌幅度達(dá)56.5%。其中，釹鐵硼、非晶帶材、鈦材以及鋰電池凈利潤(rùn)的降幅分別達(dá)到53%、69%、150%和100%。僅有高溫合金同比凈利增長(zhǎng)11.8%，貴金屬催化劑同比凈利增長(zhǎng)3.89%。2013年前三季度釹鐵硼企業(yè)收入和利潤(rùn)齊跌，分別下滑32.8%和53.4%，主要是受稀土價(jià)格下跌和釹鐵硼行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇開工率下滑影響。由于稀土行業(yè)年末存在較強(qiáng)的收儲(chǔ)預(yù)期，當(dāng)前稀土價(jià)格基本已經(jīng)見底，未來(lái)釹鐵硼企業(yè)有望受益于稀土價(jià)格上漲和行業(yè)開工率復(fù)蘇。

維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，關(guān)注三類個(gè)股1）價(jià)格與需求基本上已經(jīng)見底的鉛鋅子行業(yè)，我們建議關(guān)注西部資源。2）稀土價(jià)格見底，開工率有望逐步回升的釹鐵硼行業(yè)，建議關(guān)注中科三環(huán)和正海磁材。3）深加工企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的東陽(yáng)光鋁、海亮股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，有色金屬需求不振；美國(guó)退出QE的速度超預(yù)期。

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